来源：券业观研

　　924行情之后，主动权益基金迅速“收复失地”。

　　Choice金融终端显示，截至2月24日，市场共有4395只主动权益基金自924行情以来取得正收益，仅40只产品（剔除债券仓位较高的灵活配置型基金）仍处于负收益状态。

　　基金业绩方面，大成国家安全以-10.01%的净值增长率在主动权益基金中排名垫底。融通通盈（樊鑫管理）、广发资源优选（孙迪管理）、中信保诚新选回报（孙惠成管理）同期表现不佳，924行情以来收益率仅为-7.76%、-6.91%、-6.22%。

　　基于以上情况，近期，不少投资者对基金经理的操作提出质疑，认为其在市场波动中未能把握好加仓和持仓的时机，选股和择时能力受到怀疑，部分持有人选择赎回以观望后市。

　　券业观研梳理发现，924行情后业绩不佳的基金主要呈现三大特征，“其一，多由中小型基金公司管理；其二，亏损较大的产品规模普遍偏小；其三，持股较为分散，行业集中度低，部分基金股票仓位较低。”

　　分析其业绩不佳的原因，需关注其持仓情况。具体来看，由王帅管理的大成国家安全基金2023年净值增长率仅为-10.01%，在主动权益基金中排名垫底。

　　2023年第四季度，该基金继续看好涉及国家科技安全、国防安全的资产，主要重仓、、、、、、、、、等股票，前十大重仓股占基金净值比重达63.13%。

　　在四季报中，王帅表示，“其根据产业趋势增加了仓位，并持续看好国防科技产业在新时代的成长潜力。”

　　然而，自2023年9月24日以来，这些重仓股股价均有所上涨，其中寒武纪涨幅高达249.09%，紫光国微、中航成飞、国博电子、中航高科等涨幅均超40%。值得注意的是，2024年第三季度末的前十大重仓股中，有9只自9月24日以来股价上涨，但大成国家安全基金在此期间的净值却出现10%的亏损。

　　与此同时，还有多只基金产品业绩表现不佳。其中，樊鑫管理的融通通盈、孙迪管理的广发资源优选以及孙惠成管理的中信保诚新选回报自924行情以来收益分别为-7.76%、-6.91%、-6.22%。

　　此外，知名基金经理付斌管理的招商景气优选和招商先锋、黄道立管理的路博迈资源精选、徐伟管理的中科沃土沃瑞回撤均超过5%；许拓管理的永赢启鑫、曹文俊管理的富国资源精选以及杨建华和陈子扬共同管理的长城价值甄选一年持有等产品净值也出现不同程度下跌。

　　付斌在去年四季报中表示，将淡化对短期行业轮动的判断，专注于行业和公司中长期价值的研究，并指出在市场波动中应保持定力，关注长期逻辑确定的行业。

　　在去年四季度，招商景气优选降低了红利板块的配置，增加了商业零售、医药等行业的配置，使投资组合更加均衡。同时，该基金还增加了港股中医药、运动服饰等行业的配置。

　　招商景气优选的前十大重仓股中，自924行情以来涨幅达161.48%，而、、等股票则分别下跌0.81%、0.69%、9.51%。该基金前十大重仓股依次为：华鲁恒升、、、科伦博泰生物-B、长江电力、热景生物、中国神华、特步国际、、。

　　过去几年常居绩优基金业绩榜单前列的基金经理黄海，自9月24日以来业绩表现不佳，其管理的基金均处于亏损状态。

　　具体来看，截至2月20日，黄海管理的万家精选基金净值增长率仅为-5.82%，万家宏观择时多策略和万家新利的回报率分别为-5.51%和-5.44%。

　　业绩下滑的主要原因或在于其重仓的煤炭行业近期表现疲软。自9月24日以来，煤炭板块成为唯一下跌的板块，跌幅达4.94%，年内跌幅更高达12.75%，为年内跌幅最大的板块。个股方面，中国神华、和的股价年内分别下跌16.7%、15.7%和13.5%。

　　一位基金研究员在券业观研采访时指出：“近年来，行业轮动节奏加快。当某个行业热度高涨、整体呈上升态势时，若基金持股集中，且投资方向精准押中热门赛道，其业绩表现往往会更加突出。反之，那些持股分散、行业集中度较低的基金，在当前这种市场行情下，很难取得理想的业绩。”

　　好买基金研究中心统计数据显示，从2021年的顶峰迄今，偏股混基金指数相对于沪深300的超额收益从21%左右缩水到了5%左右。而滚动三年的超额收益表现显示，当前主动产品的超额收益已经突破了在2015年以及2019年-10%左右的阶段底部。

　　对于超额为负的原因，研报主要有三点分析，一是仓位因素：指数大幅上涨时，主动权益基金大多跑输。当指数表现显著较强时，主动权益基金当月的平均超额基本大多为负。二是错配因素：主动权益基金的行业风格错配。而主动权益大部分跑输指数的时间区间内，其低配的行业往往是表现相对占优的。三是阿尔法因素：主动权益基金的选股能力。风格和行业类产品整体表现在大部分时间区间内都较为领先，从整体上来看主动权益产品的选股能力从长期来看是具备的。

　　然而，部分行业基金在2021年之后超额出现下滑，这些产品也正是此前在2019年—2020年牛市中发展最快的产品类型，基金管理人积极布局了此类赛道，在回撤时拖累主动权益整体表现。

　　兴证全球基金研究团队通过对比主动权益基金与被动权益基金指数在不同市场环境下的表现，发现主动权益基金指数的市场适应性显著。具体而言，主动权益基金在成长型市场以及TMT、消费、医药等板块的强势阶段表现突出，但在价值型市场、沪深300占优的市场，以及金融板块强势的环境下则相对逊色。这表明，主动权益基金更契合成长性占优的市场环境。

　　展望未来，兴证全球基金研究团队认为，中国经济韧性犹存，上市公司业绩增速有望企稳。擅长挖掘成长潜力的主动权益基金或将重新获得投资者青睐。